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淡水河谷该次事故将令市场形成产量下滑的预期

来源:未知 | 发布时间:2019-01-29 15:29

  1月25日发作在巴西米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市Córrego de Feijo矿区1号坝的那场溃坝事端,影响比外界猜想的更为严重。事端已形成至少58人逝世,305人失踪。该矿区隶属国际第一大铁矿石生产商淡水河谷,截至1月27日18时,361人已被发现,305人仍然下落不明,16人经法医研究所确认逝世。 新交所铁矿石62掉期2月合约则在冲高后回落至78.3美元/吨。继上星期五股价大跌8.08%后,在美上市的淡水河谷周一大跌超过10%。北京时间28日22时46分,该公司股价跌幅到达14.35%。商品商场方面,28日大商所铁矿石主力合约早盘一度冲至涨停,后以2.8%的涨幅收于550.5元/吨,创近20个月新高。商场估量此次事端对近几个月的生产和发运将产生不可避免的影响。受此次事端直接影响的产品是淡水河谷的南部系统巴粗产品,巴粗是淡水河谷大举推行至中国商场的巴西混合粉(BRBF)的混矿质料。 人民币现货商场日照港口干流澳矿(PB粉)28日早上以580元/吨的价格成交,较上星期五上涨15-20元/吨,下午成交价格根本安稳。目前,铁矿石美元现货商场因节前需求弱、企业开证操作受限等,暂时未见活泼成交反应,巴西矿的报盘价随掉期合约水涨船高,遍及上涨2-3美元/吨。中国钢厂并未进行大量补货,下游对此溃坝事端反应较为冷静,但贸易商询盘积极。 短期来看,淡水河谷在中国港口和马来西亚港口储备的矿石库存较为充足,供给尚可保障,而且事端矿区本身产值缺乏淡水河谷悉数产值的2%。商场更担忧此次事端导致伤亡的人数巨大,淡水河谷将面对巨额罚款,南部矿区后续或许进行的大范围检查和维护,这些因素将给矿山乃至整个矿石商场带来中长期的供给影响。该次事端将令商场形成产值下滑的预期,铁矿石价格短期内将遭到预期支撑,进而获得一定上涨空间。考虑到目前铁矿石商场仍处于供大于求的状态,持续推涨的周期估量不会太长。 汇丰已将淡水河谷的目标价从17.5美元下调至14.5美元,同时还下调其评级至持有。该次事端估计短期内将影响铁矿石上涨心情,中期价格则看具体事情处理状况。参阅淡水河谷2015年发作的Sarmaco事端案例,此次事情的后续影响不扫除有加剧的或许。淡水公司董事会1月27日召开暂时会议,宣布了包含暂停股东分红方针,暂不付出股东分红和资本利息,暂不执行有关股票回购的任何其他决议,暂停付出高管的可变薪酬等一系列办法。6号坝一度被监测到水位上升,目前已降至安全水位。目前,淡水河谷方面正在持续更新事端对公司带来的影响。

  2018年至今,PTA供需格局阶段性特征表现较为明显,一季度累库存,二、三季度去库存。从PTA供需格局看,前三季度PTA供需两旺。下游需求旺盛,PTA供应遭遇原料不足的瓶颈,导致二、三季度聚酯需求旺盛的时候,PTA供应持续不足,社会库存不断去化,最低到62万吨。四季度看,PTA供需偏宽松,社会库存会不断累积。具体到11月份,PTA供需会呈现前紧后松的格局。供应方面,受到大型装置集中检修的影响,预计10月份底、11月初PTA供应偏低。11月中旬之后,PTA大型装置基本检修结束,PTA供应回升。需求方面,国庆长假之后,9月份停车检修的装置部分已经重启。虽然聚酯工厂生产利润恢复的较好,但终端消费放缓,导致聚酯产销转弱限制了聚酯的开工率。因此,在供应恢复到高峰而需求转弱的情况下,PTA供需格局在11月份会较为宽松。 9月份,PTA产业链库存开始累积。截止到10月初,PTA社会库存由62万吨累积到90万吨;在聚酯装置开工率下降的情况下,涤纶长丝库存由历史低位累积到历史同期的高位。虽然产业链中PTA行业和聚酯行业库存同时累积,但累库的原因却不相同。PTA行业累库存是因为高利润导致供应量处于高位,聚酯工厂生产利润被压缩导致聚酯装置开工率下降导致需求走弱;涤纶长丝累库存则是因为终端产销转弱导致库存被动累积。两者相互独立的原因在于聚酯开工率下降并非由终端需求放缓驱动的。
一般,9、10、11月份是聚酯产销的旺季,但今年较为诡异的是聚酯产销在淡季并不清淡,在旺季并不旺盛。随着时间的推移,涤纶长丝的库存在慢慢累积,进而会压制聚酯开工率的反弹,倒逼产业链各环节库存(PTA/涤纶长丝)被动累积。PTA社会库存被动累积会带来两种后果: 一是产业链各环节价格转弱,生产利润不断被压缩;二是基差走弱。在低库存条件下,PTA主流生产商有动力和能力去干预现货价格,基差会被动走强;在库存累积的时候,PTA主流生产商干预现货价格的能力被削弱,现货定价的方式由垄断定价转向市场定价,基差会被动走弱。此外,PTA社会库存的累积,现货价格走弱,PTA进口亏损会扩大。虽然PTA进口亏损较大,但从历史的数据看,PTA的出口量并没有增加,国内和国外PTA市场基本完全被割裂。因此,PTA库存的累积只会压制国内的PTA现货价格。 目前,PTA产业链利润集中在PX和聚酯环节,PTA生产利润被挤压,但PTA-原油和PTA-石脑油的价差仍处于历史的高位。从成本的角度看,历史高位的产业链价差导致原油价格的波动对PTA价格波动的影响是非对称性的,即原油价格上涨对PTA价格影响有限,原油价格下跌对PTA价格影响较为显著。从利润的角度看,历史高位的产业链价差使得产业链价格被高估,随着终端需求的转弱和产业链库存的累积,产业链各环节生产利润存在挤压的空间。 短期看,PTA环节库存累积幅度并不高,生产利润被挤压得较为严重,估值合理;中长期看,产业链生产利润丰厚,PTA社会库存持续累积,价格被高估。 三、结论与风险 综上所述,从供需层面看,PTA供需格局短期偏紧,中长期偏宽松;从库存角度看,四季度PTA社会库存会不断累积;从利润角度看,PTA-原油和PTA-石脑油价差仍在高位。PTA供需格局的宽松和社会库存的累积压制PTA价格的上行,叠加产业链利润丰厚,中长期时间窗口内PTA价格被高估。但短期看,PTA估值仍相对合理。故而,中长期PTA走势仍然向下,但短期走势震荡。


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